自去年9月在媒体传出“3899名单制”说法后，市场一直颇为关注。来源于35号文的“3899名单”并未公布，但监管精神要求金融中介机构严把债券发行关，对于名单外的疑似城投主体进行信用切割，严控新增发债项目，并将符合发债的指标进行夯实，满足发债条件的名单外主体，金融中介机构需要承担相应责任。

一、“3899名单”是什么？

目前地方国有企业被分为三类，即

1.地方政府融资平台，只能借新还旧且不包含利息，不能新增融资。

2.参照地方政府平台管理的国有企业（针对新设平台），根据省市区域不同，实施差异化限制，12个高风险重点省份（天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）只能借新还旧，其它省份在省级政府出具同意文件的情况下，可以新增融资。

3.以及普通国有企业，可以新增融资，但是债务自己负责偿还。

那么如何判断一家地方国有企业的性质，进而对融资进行监管呢？于是借新还旧名单应运而生。顾名思义，名单内的城投发债仅限于借新还旧，新增融资被极大限制。由于坊间传言名单上的城投企业共有3899家，故而又被称为“3899”名单。

名单推出的核心目的是锁定城投涉隐主体，允许其针对存量债务进行借新还旧，为债务风险的化解争取时间和空间，同时严禁新增债券融资，切实阻断其通过发债新增隐债的路径。

根据企业预警通数据，截止2023年11月30日，我国城投平台总数为12306个，已发债城投数量是3952个，有存量债券的城投数量是3340个，由此可见该名单的范围可能不仅包括目前有存续债的平台，还包括有发债历史但目前无存续债以及没有发债历史的平台，有不少市场人士认为“3899名单”就是今年6月30日由各地方政府上报中央的城投名单。鉴于每个月都有城投新入或退出，因此这个数字也必然是动态变化定期更新的，所以无需执着于具体的数字。实际上报的融资平台名单应远远不止3899，有的统计口径甚至超过1.8万家。

二、城投企业如何判断是否处在名单内？

一、根据以往的名单推断。

考虑到借新还旧名单并未对外公布，因此市场各方需要综合多种信息（包括但不限于有存续债城投、无存续债但有过发债历史的城投、无发债记录但有过申报记录的城投、各家机构自定义口径城投名单等）去做推断。包括主体、母公司、重要子公司、担保人是否在各省汇报的城投名单和财政部隐债名单上。

二、根据“335”指标判断。

“335指标”是判断发行人城建属性的重要参考，也是城投转型的较好量化指标。即：

（1）非经营性资产（城建类资产）占总资产比重不超过30%；

（2）非经营性收入（城建类收入）占总收入比重不超过30%；

（3）财政补贴占净利润比重不得超过50%；

处于高风险区域（12个高风险重点省份为：天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）或上述指标测算结果不达标则仅能发债用于借新还旧。

未处于高风险区域且上述指标测算结果均达标则优先用于借新还旧，同时也允许新增债券发行。

另外，借新还旧需至少地级市政府出具带文号的红头文件，新增发行则需省级政府出具文件。政府出函在内容上包括但不限于公司市场化经营情况、企业政府性收入、政府类应收款项等相关情况真实性、涉隐情况等。各地（尤其是市级、区县级）将老城投改头换面后新增融资进而新增隐债的路径被有效阻断。

若未被认定为城投，则按产业类处理，允许其发债用于实际用途（不限于借新还旧，亦可新增债券发行用于项目建设、补充流动资金等），但需申明为企业债务，不再有政府支持，重点是向投资者明确告知偿债责任由自身承担，地方政府作为出资人仅承担有限责任。

三、向监管部门咨询。

通过与当地财政部门沟通咨询是否将该主体上报至名单内，以及通过当地授信行尝试了解。

三、“借新还旧”详解

“借新还旧”的“旧”是指广义的有息债务，不仅限于债券，但实际操作中“借新还旧”的范围大概率会受各种客观因素的制约而有所局限。无论是银行信贷还是非标融资，优先的化债方案并不是以发债募集到的资金去做置换，其最优先、最主流的化解路径仍是城投与相关金融机构债权人在遵从市场化、法制化原则的基础上就到期债务进行协商谈判，并最终博弈出一个解决方案，方案通常都需要金融机构做出一定让利，比如利息打折、本金延迟偿付、部分债务豁免等。

从监管初衷上来讲，发债借新还旧的“旧”不局限于债券形式的债务，但在实际操作中，展期降息仍是非债券形式债务最优先、最主流的化解路径。

彭博社的报道提供了更多相关细节，包括金融监管部门要求国有银行入局助力地方政府债务化解，对存量地方债务进行展期、降息，并发放贷款置换今明两年到期债券。

1.央行将设立“紧急贷款”，对地方政府暂难偿还的债务(含公开债券及非标贷款)进行“紧急性”的流动性支持，但最长期限不得超过两年，仅可用于“紧急“事项。这个举措可以和前面的35号文相对应，即省级政府要提供抵押物等担保措施。

2.调整后的贷款期限不得超过10年(原则上)，调整后的贷款利率不得低于(同期限)国债利率，调整后的还款方式应做到每年还本比例至少达到10%(即十年内要还完且每年都有还本计划)。目前10年期国债利率为2.7%左右，仅和国有行的存款利率相当。

3.对于2024年前到期的相关债务风险化解工作，明确可维持五级分类正常，且不纳入征信管理，对于已出问题的债务可自主核销，相关情况不纳入考核。

4.以银行为代表的债权人要让利，系统重要性银行在化解地方债务风险方面要担责，但应坚持“保本微利”原则。

尽管被限制了新增融资，但是名单内企业其城投属性相当于再次被官方确认，目前市场普遍认为城投标债，至少在2025年以前是受到政府力保的。因此名单内城投的身份将助力其获得更高的市场认可度，投资者甚至非常愿意相信其存量债券和后续发行的借新还旧债券都将在偿付方面得到政府兜底，违约风险几乎为零，故其存量债券的稀缺性显著提升，因而备受追捧。