作者：南京卓远  翟统

近来，国资委接连“点题”市值管理，从1月24日“进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核”，到1月26日国资委党委撰文提出要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，再到1月29日的“全面铺开上市公司市值管理考核”，这无疑传递了一个明显的信号，市值管理成为“必考题”，这一次国资委要动真格了。而这也引发资本市场的强烈反响，中字头央企迎来一波大涨。

事实上，国企市值管理这一概念早在2005年就已出现，股权分置改革完成后，国资委提出考虑将市值指标引入国有股股东的业绩考核体系。之后为了促进资本市场发展，提高上市公司质量，这一概念不断被沿用和深化，随着回购、分红、并购等政策完善，市值管理的方法也更加成熟，助力国企改革的实行。

以往市值管理目标多从企业整体绩效表现的角度考虑，且以鼓励为主，本轮市值管理重提则是与企业负责人业绩深度挂钩，这体现了国资委提高投资质量效益，发挥央国企引领示范作用的决心和信心，也意味着企业管理人更有责任和动力重视上市公司经营质量，维护公司的市场表现。

表1 央国企市值管理相关政策 

  （资料来源：公开资料梳理）

不同地区的国资国企对于市值管理的态度有所不同，上市公司数量多的城市对于提高上市公司质量和市值管理水平的需求更加迫切。

上海国资委2021年就已经提出探索将市值管理纳入企业考核评优体系，在今年的国资国企改革会议中又着力强调深化价值创造，推动国有经济的高质量发展，将做好上市公司市值建设作为高质量发展的有力抓手。

广州市2024年工作计划中同样提出要发挥国资国企在高质量发展中的带头作用，强化国有资本运作和招商功能，打造以上市公司为主要途径的混改，将市值管理纳入负责人考核中。

山东省将培育上市作为省属企业做优的发力点，将市值管理与国资质量提升结合在一起。

而对于中部城市来说，市值管理的重要性相对下降。中部城市更多关注资本市场本身的功能。

湖南省国资国企会议提到更多发挥资本市场的资源配置功能，通过资源整合提高国企社会服务能力，推动重点企业的上市形成示范效应；

河南省新一轮国企改革重视股票、债券、产权等多层次资本市场，发挥市场的融资能力助力企业发展。

东北、西北等资本市场发展水平一般的地区更多围绕当地产业进行战略新兴产业的转型与构建，较少涉及资本市场的布局和参与。

这或许与这些地方控股的上市公司数量相关，据统计，北上广等一线城市及东部省份上市公司数量较多，川渝及中部省份次之，东北和西北区域的央国企上市公司数量较少。这与各地经济发展水平、资源禀赋和产业差异有关，也与政策支持水平、市场化程度等因素有关。

图1  各省份央国企控股上市公司数量

（资料来源：choice金融终端）

我们认为在经济处于转型期的背景下，通过市值管理与“一企一策”的方式对央国企上市公司进行考核，有助于企业发展向战略新兴产业倾斜，带动相关行业发展，与本轮国企重点进行功能性改革相呼应。

上市公司作为各地相关产业的优质代表，可以作为国有企进行产业转型和发展的重要途径，如山东鲁中投资通过并表山东药玻转型医药玻璃制造。

此外，资本市场的发展为各地方国企提供了多样性的融资渠道，提升上市公司的质量和形象也将促进企业资产的优化重估，提高企业的融资能力，如平煤股份发行59亿元可转债用于煤矿智能化建设、氢氨项目建设等，获得资本市场资金支持。我们预计市值管理将从资本市场发展成熟的地区向发展水平一般的地区逐渐延伸。

目前，部分地方国企已经开始响应政策号召，逐渐将市值管理纳入企业负责人的业绩考核中，通过重视公司经营、分红、提高信息透明度等方式促进市场认同，实现公司价值管理的目标。

表2  部分地方国企在近期投资者互动中表明关注市值管理

（资料来源：公开资料梳理）

（1）央国企上市公司低估值特征明显

数据显示，截至2月22日，中证央企指数PE(TTM)为10.59倍，PB为1.05倍，股息率为3.27%；中证国企指数PE(TTM)为12.10倍，PB为1.15倍，股息率为3.00%。整体上，从PE（TTM）估值绝对值来看，央企低于国企，国企低于万得全A指数；从PB估值绝对值来看，央企低于国企，国企也低于万得全A指数；从股息率绝对值来看，央企大于国企，国企大于万得全A指数。

通过市值管理使投资者认识到央国企的潜在价值已经势在必行。随着央企逐渐试点和铺开业绩考核指标，地方国企也有可能面临这一新的趋势。

图2  央国企估值相对于民企而言明显偏低

（2）价值创造——价值实现——价值经营

价值创造是指上市公司通过其核心业务活动，如产品研发、市场开拓、运营效率提升等，创造经济价值的过程，这一过程侧重于通过创新和优化业务流程，提高产品或服务的价值，以增加公司的盈利能力和市场竞争力。

国资委对于央企的考核也从“两利一率”逐渐演变为“一利五率”（即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。），考核更加综合全面。对于企业来说，一方面需要结合“一利五率”的目标做好预算计划管理，动态调整优化措施，引导业务发展；另一方面又不能局限于这些指标，需要结合行业发展不断精进。

图3：国资委对于央企上市公司业绩考核指标变化过程

价值实现是使市场认同公司价值的过程，公司除了专注于提升自身质量外，需要将自身信息合理向外传递，确保市场认识到公司的内在价值。公司主要通过优化治理结构和加强投资者关系管理来实现，前者包括提高信息披露质量、完善董事会和管理层结构、实行股权激励、推动员工持股计划等；后者除了一般投资者关系管理外，还包括分析师、媒体和监管层的关系管理。

价值经营是指在价值创造和价值实现的基础上，通过有效的战略规划和管理，持续优化和提升公司的整体价值。结合资本市场周期波动，可以分牛市和熊市两种情况构建对应策略。牛市中市场情绪高涨，公司的市场价值往往高于内在价值，公司可以通过再融资、换股并购、减持等操作享受高溢价；熊市中市场前景悲观，公司的市场价值多低于内在价值，公司则需要通过回购、增持、并购重组等方式稳定市场信心，促使股价回升。

图4：地方国企上市公司进行市值管理的方法

地方国企多以自有或并购上市公司的方式对其进行控制，如何管理好上市公司，发挥市值管理的作用？我们认为聚焦主责主业是关键。比如安徽省国资委旗下的皖通高速（600012.SH）是安徽省内唯一的收费公路上市公司，成立以来主营省内部分收费公路，在国资的引领和支持下公司业务开展顺利，高速公路改扩建、断头路打通、路网协同等助力业绩稳健增长。公司也采用分红等方式回馈股东，2021年11月19日发布公告宣称条件允许下分红比例维持在60%，这加大了市场对公司经营的看好，以及估值和市值的提升。上海电气在收购赢合科技（300457.SZ）后保留了控制权，将日常运营管理交给原股东，通过财务监督和业绩对赌等方式将管理层利益与公司捆绑，充分利用国企资源优势的同时保持民企的竞争活力，近年业绩不断增长，2021年和2022年年报发布后公司的市值也明显提升。