专栏导语：新型冠状病毒来势汹汹，但“十四五”谋划之年也如期而至。疫情并不会阻碍我们对于城投“十四五”的研究和部署，反而会促进我们在这方面的投入和分享。自2月起，南京卓远将在一季度推出18篇城投“十四五”规划专栏文章，为全国城投人奉上知识大餐，共启“十四五”辉煌愿景。（注：文中所指的城投，属广义范畴，包含各类政府平台公司）

2、出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还

通过出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还债务，这种方式可以为政府筹措一部分资金，但时间上具有较大的不确定性，资产处置难度较大，现金回流与债务资金支出较难匹配，因此，真正采用这种方式化债的地区很少。

采用这种方式化债，政府应避免直接出售优质经营资产。优质经营资产具有稀缺性，可将优质资产整合注入平台公司，不仅能提高优质资产的价值，还能增加平台公司的资产规模和经营效益，提升其融资及偿债能力，进而减轻政府的隐性债务压力。资产资源整合专业要求高，涉及的因素多，政府在进行资产资源整合时应科学规划，也可以聘请经验丰富的专业机构辅助实施，提高整合效率，保障整合达到预期效果。

3、利用项目结转资金、经营收入偿还

利用项目结转资金、经营收入（不含财政补助资金）偿还债务，实质上是要求平台公司利用现有项目现金流逐渐偿还债务，但平台公司承担政府公益性项目建设，其项目收益水平本身就不高，且此类现金流具有期限较长的特点，与平台公司债务或非标债务的期限并不匹配。因此，这不是隐性债务化解的主要方式，在已经公布的各地化债方案中也少有出现。

4、合规转化为企业经营性债务

将具有稳定现金流的债务合规转化为企业经营性债务，政府不再承担还本付息的责任，可以直接起到降低地方政府隐性债务规模的作用，但转化为企业经营性债务对债务对应的资产有较高的要求，一般还会涉及债务重组和政府注资，操作难度高，具有示范意义的主要有山西模式。如需采用这种方式，建议聘请经验丰富的专业机构辅助实施，保障隐性债务转化合规合理，达到预期的效果。

5、借新还旧、展期等方式偿还

由于财政实力不强，各地的隐性债务偿还压力较大，特别是中西部经济欠发达的地区，偿还压力更大。在已经公布的各地化债方案中，不少地区提出用5-10年的时间化解隐性债务，这就需要与金融机构进行协商，通过借新还旧、展期等途径偿还债务。这类方式是解决期限匹配问题的重要前提，其本质是“时间换空间”，可以化解短期债务到期无法偿还带来的风险。

采用这种方式时，应综合考虑债券市场的资金面、利率变化趋势等因素，提前与金融机构谈判，保障融资渠道畅通，选择合适的融资方式，控制融资成本，避免债务到期时临时融资失败或融资成本过高的风险。

6、破产重整或清算

对债务单位进行破产重整，并按照公司法等法律法规进行清算，以化解相应的债务。这是一种不得已的化债选择，实施起来难度较大，处理不好，将对地方政府信用产生较大影响。在已经公布的各地化债方案，鲜有方案采用此种方式。

（二）隐性债务化解模式

根据上述方式，各地有不少实践。在南京卓远2019年4月发布的专栏文章《地方政府债务化解路径观察》的基础上，本文选择比较有代表性的海口、山西等模式对隐性债务化解进行介绍。

1、海口模式:财政资金还债+债务置换

海口市政府2018年7月发布的《海口市2018—2019年政府性债务化解规划方案》明确：在彻底梳理排查存量隐性债务规模的基础上，通过压缩经常性支出、盘活存量资金、盘活土地资源共筹集财政资金110亿元来偿还债务，同时通过债务置换，优化债务结构，节约利息支出，控制债务风险。

海口模式通过当地财政资金偿还隐性债务，通过债务置换降低利息支出，这种模式可执行性强，成功概率较高，是各地债务化解方案中较多采用的模式。但若当地财政资金有限，隐性债务总额过大，就需要结合其他的方式来化解债务。

2、山西模式:资产注入+政府注资+债务重组

山西省交通运输厅将所有政府还贷高速公路全部划拨给山西交控集团，同时，山西省国资委将三家经营高速公路的地方国企划拨给山西交控集团下属子公司，统一运营全省高速公路；由此，债务从山西省交通厅转移到山西交控，地方政府隐性债务从而合规转化为企业债务。

山西模式能取得成功，主要有三个原因：第一，政府为企业注入大量优质资产，用优质经营资产产生的效益和现金流来覆盖现有债务；第二，政府对企业大规模注资，山西财政将对山西交控集团分年分批注入500亿的注册资本；第三，债务重组，山西交控于2018年12月与国开行牵头正式签订《银团贷款协议》，进行了债务重组，重组规模达2600亿。

山西模式涉及到优质产业资源整合、政府大量注资支持、大规模债务重组，过程比较复杂，操作要求高，复制难度大。

3、其他模式

其他地方也提出了各自的化债方案，既有诸如石泉县提出的成功概率较高的方案，也有难以实施的镇江方案。

石泉县方案：据石泉县政府信息公开平台显示，石泉县财政每年按照不低于地方可用财力3%比例建立偿债准备金制度，并逐年递增；盘活财政存量资金，对部门结余资金和连续两年未使用完的结转资金一律收回县财政用于偿还到期债务；从2019年起，各部门一般性支出原则上按照每年不低于5%幅度进行压减，压减资金全部列入偿债资金预算。

镇江方案：镇江市争取国开行支持，由国开行提供总额2000亿（10年分批提供）的低息长期专项贷款，再用申请到的低成本贷款置换镇江区域内高成本的负债。但该方案未获财政部通过，目前镇江已经调整方案，再次上报。此前的镇江方案难以实施，主要是因为该方案对镇江有利，而对于国开行却相当于纯公益性业务，且镇江也缺乏匹配的优质资产做支撑。

综上所述，各地政府应结合当地实际，综合运用各种化债方式设计隐性债务化解方案，保障化债方案成功实施。