一、专项债对基建投资支撑或显著提升

专项债对基建投资支撑或显著提升，但全年基建增速需考虑多项因素。近期21世纪报道发布新闻，其中表示：近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土储、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区等改造等领域项目。

仅从基建资金来源中专项债部分来看，若上述要求落实，预计2020年专项债中用于泛基建部分可能达到近2.48万亿(假设2020年新增专项债额度为3万亿)，而2019年专项债中用于泛基建部分仅为0.53万亿。该项增量约占2019年基建投资完成额的10.7%。需要注意的是，由于基建资金来源渠道较多，其中预算内资金、国内贷款、非标、城投债等渠道资金变化均不可忽视。上述专项债政策大概率对基建增速形成支撑，但仍需要考虑到其他资金来源变动情况。

二、棚改资金的替代效应不容忽视

今年财政压力或有所提升，棚改资金的替代效应不容忽视。基于多数基建项目的公益属性，预算内资金(即财政支出)对于基建投资的增长趋势往往较为重要。

目前财政资金端有两大因素或对未来基建投入造成一定影响。第一，长期经济发展因素叠加短期疫情因素导致财政收入增速较为吃紧，且预算稳定调节等沉淀性资金可能极其有限。第二，棚改资金的替代效应仍可能削弱财政资金对基建的支持。2017年前十月我国棚改已开工600万套，对应投资1.68万亿。基于国务院2018-2020年1500万套的目标，结合2018年和2019年前11月棚改投资情况，若计划不变，预计2020年仍需完成500万套以上，对应投资额为1.55-2.06万亿。近年来棚改专项债逐渐接棒PSL支持的政策性银行专项贷款，成为每年棚改任务的主要资金来源，2019年棚改专项债发行资金在7000亿以上。如果棚改专项债在2020年暂停发行，这将对2020年的棚改资金形成巨大缺口。如果各地方坚持完成既定棚改目标的话，棚改任务或将需要更多的财政支持。

三、基建产业链流动性边际好转有望持续

我们认为近年来基建增速整体提升的关键早已不在需求端(即有多少项目进入市场)，而在供给端(企业端完成在手项目的综合能力)，从国家发改委近期审批项目情况来看，并未出现项目审批快速提升以及项目资本金比例显著下滑的迹象。

未来宏观流动性数据的变化对于基建投资的回升尤为重要。目前来看，结合专项债资金支持加大、以及近期降准等因素，基建资金层面的边际宽松趋势或已经出现，这对于项目的正常履约、甚至加快进度极其重要，后续基建增速或将如期回升。此外，在“稳就业”需求逐渐提升的情况，依然不能忽视“旧基建”对于就业，尤其是农民工就业的显著拉动能力，就业情况变化将成为未来中央考量是否加大基建投资的主要因素，未来对于基建投资的驱动点可能主要来自于专项债扩容、特别国债发行、货币政策进一步宽松等相关潜在举措。

原文链接：http://finance.sina.com.cn/roll/2020-03-31/doc-iimxyqwa4191554.shtml