来源：杨老师的基建课堂 作者：杨晓怿

　　财政部在今日发布了今年一季度财政收支情况，1-3月全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%。对比一季度的GDP数据，财政收入的下降或许更能反映出疫情对经济的真实影响。

　　但是，与地方财政相对应的地方债，却显现出一片火热。即使是债务水平已经很高的贵州省，发行的再融资债券都广受市场欢迎，投标倍数均超出发行量十余倍；10年期中标利率仅为2.8%，远低于目前的LPR水平。

　　冰与火同存的时刻，往往是极不寻常的预示。这些事件既表明宽松已至，又预示着政府投资将发挥决定性的作用。

　　宽松已至

　　在疫情给社会活动按下“暂停键”的同时，央行开始释放流动性，避免企业陷入危机。但这轮宽松明显分为两个阶段：

　　一是三月之前的阶段。

　　当时普遍认为疫情对国内经济造成的是短期影响，且当时的疫情防控颇有成效，全国都有逐渐解禁之感。因此，当时的流动性释放以少量多次调节的方式释放，但也使许多企业获得纾困资金，脱离了经营性的困境。

　　但是，疫情逐渐全球化，并且有逐渐常态化的趋势；同时，境外输入性病例开始成为确诊病例的主要来源，再次给疫情带来了挑战。这使得疫情对经济的影响发生了根本性的变化，事件的性质从2008年短期全球金融危机，转变为全球衰退、大萧条。

　　二是三月中旬后的阶段。

　　随后，从三月中旬开始，我们对待疫情与经济的态度发生了变化，许多原本持续到6月底结束的金融措施开始延长，宽松性质也开始改变——从短期应对冲击的宽松，进入了宽松的周期。

　　这使得市场上的资金面出现了显著的变化，企业发债利率持续走低，宽松态势明显；不仅地方债受益明显，深圳地产市场的异动同样证明了宽松时刻的来临。如今的宽松，实质上是新周期的开启；基于充沛的市场流动性，一切政策工具都将发挥巨大的力量。

　　再议政府债务

　　在宽松来临后，政府无疑再次成为加杠杆的主角，政府投资将发挥决定性的作用。这已是共识，但依然有一些隐忧未能消除，比如政府还能承担多少杠杆？政府举债是否存在风险？

　　但是，这些问题并不会有统一的答案，因为政府适宜承担的杠杆与债务是动态的，根据大环境不断调整的，而非是一个单纯的纸面数字。

　　在百年一遇的全球疫情与逆全球化的持续下，加大政府投资、提振内需是我们当前唯一的道路，既然道路已定，那么实际上债务率不够成任何问题，真正要解决的是稳定性、可持续性、以及有效性。

　　针对稳定性，中央提出要增加财政赤字的规模，为财政收入下滑的政府提供充足的弹药。

　　针对可持续性，近期地方债的发行年限持续拉长、利率走低；并且一部分财政紧张的西部地区、东北地区开始到期还本。对于已经到期的地方债务，则采用期限更长的再融资债券进行置换；通过地方债对财政的可持续性进行长期调节。

　　针对有效性，各部门逐渐分类完善了政策工具与使用细则，通过专项债等定向投资工具、市场化改革等方式促使投资效率的提高，将政府投资转变为有效投资。

　　因此，在特殊的大环境下，过去几年相对保守的财政理念可能产生转向；不仅财政赤字的规模可能比预想的更大，特别国债、地方专项债的额度极有可能超出预期。

　　同时，我们还要意识到，积极的政府投资政策与财政政策并不是短期的，而将是和如今的大环境一样，长期持续，等待疫情结束、世界经济运行恢复正常。

　　在理念的变化下，束缚政府投资、开动基建的限制正在消失；宽松的市场也将极快的促使政策落地。

　　如此看来，尽管如今市场依旧萧条，但下半年必将加速；2020年的上下半年将是冰与火的鲜明对比。

原文链接：http://finance.sina.com.cn/money/bond/market/2020-04-20/doc-iircuyvh8847395.shtml