关于经济政策的预期，在近期进入了踌躇状态；随着全球经济发展的停滞与需求的断崖式下跌，有些观点认为我国稳增长的预期产生了变化。在4月17日的政治局会议上，已不再提出具体的发展目标数字。

　　但是，如果细心留意最近数次会议的纪要，会发现已经许久不在强调控制地方债务率，更别说隐性债务了。在大环境的变化与现实需求下，对地方政府的债务率管控已经形成了事实上的放宽。

　　如今的焦点集中在：如何放宽、放宽到多少、以及如何控制风险。

　　专项债务，马力全开

　　由于国内市场长期存在“一放就乱”的特性，上层的宏观政策一直趋向保守；一旦需要调整，则在专项资金上做文章。在地方债务率这一问题上，中央、部委依然延续了这一策略，在不放松整体债务率管控的前提下，通过专项债务的方式来放松限制，加大地方政府的投资力度。

　　因此，我们看到了地方专项债的屡次加码，在提前下达了2.29万亿专项债的情况下，2020年全年的专项债额度仍未确定，有望达到3.5-4万亿的规模，为基建提供充足的弹药。在资金宽松的情况下，虽然地方债务的总额实际上有所提升，但3月专项债的平均发行利率已降至3.08%，显著低于2019年的3.43%；平均发行年限也从9年激增至14.3年。

　　同时，在两会召开后即将发行的特别国债、增加的财政赤字，也将为地方政府提供更多的专项资金与对应政策，帮助地方政府在控制风险的情况下，突破债务率的限制、发挥政府投资应有的作用。

　　弹性债务，有望放松

　　除了地方债这些硬性的表内债务，地方政府还有许多“弹性债务”，如城投债、PPP、国资平台。在市场与政策的双重放松下，这些弹性债务都开始复苏。

　　在经历了2019年的改革后，如今政府职能范围内的工作都允许以各种市场化模式运作。这意味着在合法合规的前提下，许多政府投资都可以加杠杆，既可以使用项目贷款，也允许社会资本进行股权投资；在不增加政府债务的前提下发挥财政资金更大的效率。同时，对于已建成项目的再融资渠道也进行了放宽，使得市场化的资金可以进行循环，而不像过去只能沉淀在项目之中。

　　这意味着未来地方政府可以通过市场化、资本运作的模式来实施项目，这些投资对应的是资产，也并不会显现为政府债务。如果市场资金持续宽松，那么这些弹性债务将已非常快的速度增长，回补过去持续两年的低速基建投资。

　　此外，近期政策性银行均开始发行金融债，为更大规模的政策性贷款开始储备弹药。在应对疫情带来的冲击时，通过政策性银行向地方国有资本发放政策性贷款也是惯常操作，这些细微动作意味着弹性债务进一步放宽的空间仍然很大。

　　债务置换，动作明显

　　随着市场利率的大幅走低，融资平台与国有企业的债务也开始进行置换；一方面是将表外债务置换成表内债务，另一方面也是降低总融资成本。虽然从名义上说，这些债务都不属于政府债务，但实际上城投债一直被计入宽口径的地方债务，这些债务的置换，实际上也证明了地方债务的进一步放松。

　　与此同时，作为表内债务地方债也开始进行置换。随着2015-2018年发行的置换债券逐渐到期，近期发行再融资债券的规模激增，且置换后年限明显拉长，10年以上占主力品种。

　　在各类债务置换的动作中，对调整债务结构、降低债务风险的帮助是很大的。并且从历史经验来看，每一轮政府投资加速都是从债务置换开始。

　　在两会后，地方债务置换的空间是否进一步加大、放宽，值得期待。

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