针对“十四五”期间城投实现资本化战略布局，南京卓远特别推出城投上市与资本化专栏，在明确方向和路径的同时，南京卓远携手城投，提供智力、资源等全方位支持和服务，助力城投上市与资本化战略落地。

   来源：南京卓远

   作者：徐亨玺、李兵、张长喜

城投信用评级提升全攻略

获得和提升信用评级，是城投公司参与资本市场的重要条件和前提，越来越受到地方政府、金融机构、合作伙伴的重视。信用评级种类繁多，不同种类信用评级的侧重点不同，评级类别主要包括主体信用评级和债券信用评级。一般先做出主体信用评级，在此基础上，考虑特定债项偿付顺序、债项条款和其他增信措施等具体特征，从而得到特定债项的最终评级。信用评级结果对内可提供融资支持和风险控制，对外可提供投资参考，具有非常广泛的用途。对城投而言，不同的主体评级，对公司债权市场融资，有非常大的影响，本文主要对城投公司的主体评级问题进行探讨。

一、评级对象

“城投公司”是一类特殊的主体，几乎我国的每个省、地市、区县、开发区都有本级下属的城投公司，设立的初衷是地方政府为了满足基础设施建设的需要，构建兼具融资、投资、建设、运营、管理功能的企业，其本质是具有投融资功能的地方国有企业。广义的“城投”包含了城建、产业投资、农业投资、文旅投资、开发区投资等多种类公司主体，狭义的“城投”特指从事城市建设、投资的主体。对这一类公司也有“融资平台”的称谓，但随着众多城投剥离政府融资职能，公司逐渐市场化转型，涉足更多的业务领域和产业，使用“融资平台”这一定义已经不合时宜。城投作为一类发债主体，在债权资本市场占用很大的份额，所以评级机构针对这一类主体，设计了专门的评级方法和模型。

二、评级机构

根据中国银行间市场交易商协会和中国证券业协会2019年信用评级机构业务市场化评价结果，评价对象包括在银行间债券市场和交易所债券市场开展信用评级业务的9家信用评级机构：

国外信评行业集中度较高，包括美国在内的全球市场，主要由穆迪、标准普尔和惠誉三家机构主宰。

三、评价结果

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；

C 级：不能偿还债务。

注：除 AAA 级， CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、 “-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

对于各地城投公司来说，最低也要取得AA-的评级，能够获得AA以上的评级，基本上就可以发行资本市场的多类债券工具。

四、城投公司主体信用评级分布情况

截至2019年底，全国城投公司主体信用评级AA-以上且有过发债记录的城投公司1860家，根据数据统计主体信用评级分布情况为AAA级224家，占比12%；AA+级412家，占比22%，AA级1065家，占比57%，AA-级159家，占比9%。整体来看，91%的城投公司主体信用评级在AA级以上，且多集中于AA级。

数据来源：Choice

五、评级思路方法

多家评级机构大部分采用“三因子”模型，包括地方经济财政实力、平台自身运营能力和财务水平三个方面。针对不同因子设定评分项，并设定评分项的权重，通过对多个评分项进行打分，根据最后的加权平均分值，得出初步评级结果。对初步评级结果进行一定调整，经专家评审以后，得出最终的评级。

第一方面，地方财政经济实力一般包括当地GDP水平、GDP增速、人均GDP、地方财政、地方债务负担、产业发展水平等。因为城投主要承担地方基础设施和公共服务的职能，与政府及相关部门有千丝万缕的资金和业务关系，所以地方财政经济情况对于城投，尤其是从事公益类业务的城投，影响很大。

第二方面，城投自身经营发展情况。主要包括企业地位、领导层素质、业务持续性、多样性、收入稳定性、企业管理水平等。

第三方面，财务状况，主要考察现金流（盈利水平、现金收入比、资产质量）、资本结构（净资产、资产负债率等）和偿债能力（现金短期债务比、EBITDA利息保障倍数等）三个方面。

每个评分项越优，得分越高，相应得出的评级也会越高。

六、城投评级提升的方法

城投公司最关心自身评级如何提升，其中区域因素是城投自身无法改变的。一二线城市、百强县、经济强市县的城投公司，有一个好的出生，是众多金融机构投放的首选。区域情况短时间内变化不大，提升评级时主要在公司业务、管理及财务水平上下功夫。南京卓远针对性提出以下建议：

1、在业务方面：

（1）增强城投竞争力：成为当地主平台，通过整合重组等方式，提升城投在当地平台中的重要性；

（2）增强业务稳定性：争取政府支持，规划基建项目年度业务量，改善业务合同，保障基建业务稳定；

（3）增强业务可持续性：选择可持续，发展前景好的业务类型；发展投资业务，获取投资收益；

（4）增强业务多样性：科学规划业务，多元化发展，增加主营业务种类，促进非基建业务持续发展。

2、在管理方面：

（1）提升法人治理水平，引入外部董事，提升决策水平；

（2）优化部门架构和集团管控能力；

（3）完善投融资管理及债务管理机制。

3、在财务方面：

（1）增加有效净资产规模：争取政府支持，可通过区域资源整合、资产注入等方式；

（2）增加优质资产规模：收购上市公司、产业资产或燃气水务等具有稳定现金流的资产；

（3）政府债务置换：置换高息债务，降低债务负担；

（4）进行债务规划，控制债务规模和结构，减少短期债务，增加长期债务；开展融资筹划，提升直接融资比例，控制利息成本；

（5）强化运营管理，提升营收规模和质量，控制运营成本，增强盈利能力；

（6）增加经营性现金流，例如开展贸易业务、代建过渡到总承包等。

七、评级提升的意义

评级本质上是城投公司由原来依赖政府信用向创造企业信用的转变，而资信等级又是一个企业履约状况和偿债能力的综合反映，低等级的企业较难获得金融机构和投资者的支持，在融资的难易程度和融资成本方面都处于不利的地步。因此信用评级对企业来说至少有以下四大作用：

1、融资市场的通行证

信用评级是企业发行债券的重要条件，是获得政府扶持、竞标、商务往来、招商引资、融资担保、银行贷款的通行证。

2、降低融资成本的手段

高等级的信用可以帮助企业较方便获得金融机构的支持，得到投资者的信任，能够扩大融资规模，降低融资成本。2019年各类评级主体债券发行情况如下：

3、市场经济中的“身份证”

良好的信用评级可以提升企业的无形资产，高等级的信用是企业在市场经济中的“身份证”，能够吸引投资人、合作伙伴，也是城投公司市场化转型成果的体现。

4、强化企业管理、加强风险防范

通过客观评价，企业可以发现自身的不足和存在的隐患，改善经营管理和加强风险防范。

结语：

打造高评级城投公司主体，已经成为各地政府及城投企业未来重点课题。获取良好的信用评级并不难，很多城投企业尤其是区县级城投公司，一是市场化转型意识不足，缺乏主动进行信用管理的理念，二是缺少科学的方法和专业指导。为此，南京卓远团队提供专业辅导，开发了《城投评级诊断与构建工具》，对城投公司的主体信用级别判断并对目标评级进行构建，诊断存在的问题和短板，提出可行性综合手段，并能将卓远合作的产业资源及企业导入，实现客户期望的信用评级构建、评级提升的落地服务。